Es el resultado de la estrategia financiera de gigrar los pesos invertidos en deuda del BCRA hacia bonos del Tesoro.
Bajo la nueva gestión Caputo, la deuda en pesos aumentó en US$ 75.000 millones Bajo la nueva gestión Caputo, la deuda en pesos aumentó en US$ 75.000 millones
El equipo económico que lidera el ministro Luis Caputo profundizó la estrategia de migrar los pesos invertidos en deuda del Banco Central hacia bonos del Tesoro, desde abril en adelante. En esa estrategia, generó sucesivas bajas de la tasa que paga la entidad monetaria y las combinó con un intenso calendario de licitaciones organizadas por la secretaría Finanzas. Esto último provocó un fuerte incremento en la deuda del Tesoro, que se duplicó en solo seis meses.
La consultora Quantum Finanzas indicó que la deuda del BCRA en pases disminuyó notablemente. Según sus cálculos, los pasivos remunerados en pesos se redujeron 58% en términos reales desde fines de noviembre del año pasado.
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Sin embargo, el aspecto negativo de esta estrategia de Caputo es que se produjo una suerte de sinceramiento de la deuda pública, al pasar del balance del BCRA a las cuentas del Tesoro. El instrumento que eligió el ministro de Economía para favorecer la migración de los fondos fueron las letras capitalizables (Lecap). La emisión de estas letras transparenta el endeudamiento indirecto que el Tesoro tuvo durante los últimos años vía financiamiento monetario del BCRA y su esterilización con títulos emitidos por esa entidad, explicó Quantum.
"Esta operatoria reduce el déficit cuasi-fiscal (del BCRA), pero aumenta el fiscal (del Tesoro). Como las Lecap son instrumentos emitidos a descuento, los pagos de intereses no se computan en el déficit fiscal primario, aunque requieren un mayor superávit fiscal o una mayor financiación del mercado para atender los vencimientos sin emisión", precisó la consultora.
Endeudamiento
A la par de reducirse los pasivos del BCRA, aumentaron con fuerza los que debe afrontar el Ministerio de Economía. La sociedad de Bolsa "Consultatio" calculó que medida al dólar contado con liquidación, la deuda en pesos del Tesoro pasó de US$59.688 millones en noviembre del año pasado a US$134.460 millones en mayo. Es decir, creció alrededor de US$75.000 millones en seis meses.
"Alrededor de US$20.700 millones son atribuibles a efectos directos (emisiones netas, donde el déficit es casi cero) mientras que el resto (US$54.000 millones) son efectos indirectos de la política macro que, en conjunto, pueden resumirse en el impacto que produjo la apreciación real del tipo de cambio (inflación en dólares)", indicó.
Consultatio señaló que con el actual nivel de reservas y los altos ratios de deuda en pesos, un evento de dolarización de portafolios de inversión podría complicar al Gobierno. El atenuante en ese panorama -aclaró- es que la mayoría de los bonos en moneda local están en manos del sector público y los bancos, dos actores que no pueden demandar dólares de manera irrestricta.
"A marzo de 2024 (última fecha a la que tenemos datos completos), el sector financiero (US$16.735 millones) y las agencias del sector público (US$29.627 millones) habían 'financiado' prácticamente toda la variación de la deuda del Tesoro nacional (US$44.447 millones)", explicaron los analistas de esa compañía.
Y advirtieron sobre el delicado equilibrio en el mercado: "El hecho de que el 'resto' no haya acumulado deuda en pesos desde ese momento (de hecho medida en dólares cayó US$1915 millones) nos está diciendo que la capacidad para absorber deuda del sector privado y externo está cercana a sus máximos en estos niveles".
